Ugrás a tartalomhoz

Nemzetközi gazdaságtan - Elmélet és gazdaságpolitika

Sághi Márta

Panem Könyvkiadó

16. fejezet - Árfolyam és devizapiac: az árfolyamalakulás tőkepiaci megközelítése

16. fejezet - Árfolyam és devizapiac: az árfolyamalakulás tőkepiaci megközelítése

1985-ben az amerikai egyetemisták soha nem látott nagy tömege özönlött Európába, hogy megcsodálja a Loire-menti kastélyokat, élvezze a toszkán ízeket és London színházait. Az 1990-es években azonban fiatalabb testvéreik már luxusnak tartották az európai vakációt. Milyen gazdasági tényezők játszottak szerepet abban, hogy a külföldi utazás alaposan megdrágult? Legfőképpen az, hogy a külföldi valuták dollárban mért ára drasztikusan megemelkedett, így az amerikaiak számára drágábbá vált külföldön az étkezés, a szállás és a közlekedés.

Valamely valuta egy másikban kifejezett árát valutaárfolyamnak nevezzük. 1999. január 11-én New York-i idő szerint délután négykor 1,1497 dollárért lehetett egy egységnyi európai valutát, eurót vásárolni. Így az euró dollárban kifejezett árfolyama 1,1497 dollár/euró volt. A valutaárfolyam szorosan összefügg a folyó fizetési mérleg és más makróváltozók alakulásával, ezért a nyitott gazdaság egyik legfontosabb áraránya.

A valutaárfolyam, mint egy ország pénzének egy másikéban kifejezett értéke, egyben egy aktíva ára is, így a valutaárfolyam alakulását is ugyanolyan elvek határozzák meg, mint egy aktíváét. A 12. fejezetben az aktívát a vagyontartás eszközeként határoztuk meg, amely lehetővé teszi, hogy a jelenbeli vásárlóerőt jövőbelivé alakítsuk. Így az aktíva mai ára szorosan összefügg azzal az árukban és szolgáltatásokban kifejezett jövőbeli vásárlóerővel, amelyet megvásárlója tőle hozamként elvár. Hasonlóképpen, a mai dollár/euró árfolyam szorosan kötődik az árarány jövőbeli várható alakulásához. Mint ahogy a Microsoft-részvény értéke azonnal megugrik, ha a cég kilátásairól kedvező hírek látnak napvilágot, az árfolyam is azonnal reagál bármely, a valuta jövőbeli értékéről szóló hírre.

Ebben a fejezetben a valutaárfolyam nemzetközi kereskedelemben betöltött szerepével foglalkozunk, és azt próbáljuk megérteni, hogy mi határozza meg az árfolyam alakulását. Elsőként azt vizsgáljuk meg, miként lehet az áruk és szolgáltatások különböző országokban mért árszintjét az árfolyamok segítségével összehasonlítani. Ezt követően bemutatjuk a nemzetközi devizapiac működését, és azt, hogyan alakul ki az egyensúlyi árfolyam a devizapiacon. Végül kifejtjük a tőkepiaci megközelítés lényegét, vagyis bemutatjuk, hogyan reagál a mai árfolyam a jövőben várható árfolyam megváltozására.

Az árfolyam és a nemzetközi műveletek

Minden ország valamilyen valutát használ, amelyben az áruk és szolgáltatások értékét kifejezik – az Egyesült Államok a dollárt, Németország az eurót, Nagy-Britannia a fontot, Mexikó a pesót, Japán a jent, hogy csak egy párat említsünk. A valutaárfolyam azért játszik fontos szerepet a nemzetközi kereskedelemben, mert a különböző országokban termelt áruk és szolgáltatások árát az árfolyam segítségével hasonlíthatjuk össze. Amikor egy fogyasztó arról dönt, hogy két amerikai autó közül melyiket válassza, összehasonlítja a dollárban mért árukat, például a 38 ezer dollárt, amelyet egy Lincoln Continentalért kell fizetnie a 19 ezer dollárral, amennyibe egy Ford Taurus kerül. Hogyan vethetők össze azonban ezek az árak egy Japánból importált, két és félmillió jenbe kerülő Subaru értékével? Ahhoz, hogy az értékeket össze tudjuk hasonlítani, ismernünk kell a dollár és a jen relatív árát.

A különböző valuták egymáshoz viszonyított árát a napilapok pénzügyi rovatai közlik. A 13.1. táblázat a Wall Street Journal alapján a különböző valuták dollárárfolyamát mutatja 1999. január 11-én délután négy órakor a New York-i piacon. Vegyük észre, hogy az árfolyamot kétféleképpen is kifejezhetjük: egy külföldi valuta dollárban kifejezett értékeként (például 0,009198 dollár/jen alakban), vagy a dollár külföldi valutában mért áraként (például 108,72 jen/dollár alakban). Az első fajta árfolyamjegyzést (a dollár/külföldi valuta alakút) közvetlennek vagy amerikai típusúnak, a másodikat (a külföldi valuta/dollár alakút) közvetettnek vagy európai típusúnak nevezzük.

A háztartások és vállalatok a külföldi árakat a valutaárfolyam segítségével fordítják le hazai pénznemre. Ha a hazai és az importált termékek árát sikerült azonos pénznemben kifejezniük, a gazdasági szereplők kiszámíthatják a nemzetközi kereskedelmi áramlásokat meghatározó árarányokat.

13.1. táblázat - Árfolyamjegyzések

CURRENCY TRADING

EXCHANGE RATES

Monday, January 11, 1999

The New York foreign exchange mid-rates below apply to trading among banks in amounts of $1 million and more, as quoted at 4 p.m. Eastern time by Telerate and other sources. Retail transactions provide fewer units of foreign currency per dollar. Rates for the 11 Euro currency countries are derived from the latest dollar-euro rate using the exchange ratios set 1/1-99.

 

U.S. $ equiv.

Currency per U.S. $

Country

Mon

Fri

Mon

Fri

Argentína (Peso)……………

1.0001

1.0005

.9999

.9995

Ausztrália (Dollar)…………..

.6389

.6389

1.5652

1.5652

Ausztria (Schilling)………….

.08355

.08416

11.969

11.883

Bahrain (Dinar)……………..

2.6525

2.6525

.3770

.3770

Belgium (Franc)…………….

.01850

.02871

35.087

34.836

Brazil (Real)

.8260

.8265

1.2107

1.2099

Britain (Pound)

1 month forward

3 months forward

6 months forward

1.6293

1.6277

1.6262

1.6255

1.6427

1.6412

1.6394

1.6384

.6138

.6144

.6149

.6152

.6088

.6093

.6100

.6104

Canada (Dollar)

1 month forward

3 months forward

6 months forward

.6641

.6641

.6642

.6646

.6609

.6609

.6611

.6662

1.5057

1.5057

1.5055

1.5046

1.5132

1.5132

1.5127

1.5010

Chile (Peso)

.002118

.002129

472.05

469.60

China (Renminbl)

.1208

.1208

8.2797

8.2798

Columbia (Peso)

.0006480

.0006480

1543.20

1543.20

Czeh. Rep. (Koruna)

Commercial rate

.03276

.03305

30.525

30.260

Denmark (Krone)

0.1552

0.1552

6.4427

6.4441

Equador (Sucre)

Floating rate

0.0001457

0.0001457

6863.00

6863.00

Finland (Markka)

0.1934

0.1944

5.1715

5.1438

France (Franc)

1 month forward

3 months forward

6 months forward

0.1753

0.1756

0.1761

0.1769

0.1765

0.1768

0.1773

0.1782

5.7055

5.6960

5.6795

5.6516

5.6646

5.6561

5.6389

5.6112

Germany (Mark)

1 months forward

3 months forward

6 months forward

0.5878

0.5888

0.5905

0.5934

0.5921

0.5930

0.5948

0.5977

1.7012

1.6984

1.6934

1.6851

1.6890

1.6865

1.6813

1.6731

Greece (Drachma)

0.003558

0.003568

281.02

280.30

Hong Kong (Dollar)

.1291

.1291

7.7485

7.7485

Hungary (Forint)

.004627

.004639

216.11

215.57

India (Rupee)

.02348

.02352

42.590

42.515

Indonesia (Rupiah)

.0001254

.0001254

7975.00

7975.00

Íreland (Punt)

1.4598

1.4704

.6850

.6801

Israel (Sékel)

.2464

.2444

4.0580

4.0909

Italy (Lira)

.0005967

.0005981

1676.00

1672.08

Japan (Yen)

1 month forward

3 months forward

6 months forward

.009198

.009198

.009199

.009200

.009015

.009015

.009016

.009017

108.72

108.72

108.71

108.69

110.93

110.93

110.92

110.90

Jordan (Dinar)

1.4114

1.4114

.7085

.7085

Kuwait (Dinar)

3.3167

3.3167

.3015

.3015

Lebanon (Font)

.0006629

.0006629

1508.50

1508.50

Malaysia (Ringgit-b)

.2628

.2632

3.8050

3.8000

Malta (Lira)

2.6497

2.6497

.3774

.3774

Mexico (Peso)

Floaring rate

.1005

.1015

9.9550

9.8550

Netherland (Guilder)

.5217

.5255

1.9168

1.9030

New Zeeland (Dollar)

.5468

.5360

1.8288

1.8657

Norway (Krone)

.1351

.1345

7.4007

7.4366

Pakistan (Rupee)

.02068

.02054

48.360

48.690

Peru (new Sol)

.3131

.3209

3.1935

3.1165

Philippines (Peso)

.02656

.02629

37.650

38.040

Poland(Zloty)

.2901

.2878

3.4475

3.4745

Portugal (Escudo)

.005735

.005776

174.38

173.13

Russia (Ruble) (a)

.04274

.04564

23.400

21.910

Saudi Arabia (Riyal)

.2663

.2666

3.7550

3.7505

Singapore (Dollar)

.5983

.5965

1.6715

1.6765

Slovak Rep. (Koruna)

.02711

.02726

36.880

36.688

South Africa (Rand)

.1682

.1726

5.9450

5.7950

South Korea (Won)

.0008529

.0008532

1172.50

1172.00

Spain (Peseta)

.006910

.006960

144.72

143.68

Sweden (Krona)

.1276

.1262

7.8378

7.9260

Switzerland (Frank)

1 month forward

3 months forward

6 months forward

.7140

.7166

.7205

.7268

.7176

.7200

.7242

.7306

1.4005

1.3955

1.3879

1.3758

1.3935

1.3889

1.3808

1.3688

Taiwan (Dollar)

.03111

.03110

32.147

32.158

Thailand (Baht)

.02749

.02662

36.375

37.570

Turkey (Lira)

.00000310

.00000314

322375.00

318185.00

United Arab(Dirham)

.2724

.2723

3.6705

3.6730

Uruguay (New Peso)

Financial

.09149

.09149

10.930

10.930

Venezuela (Bolivar)

.001764

.001764

566.75

566.75

 

– – –

   

SDR

1.4124

1.4077

.7080

.7104

Euro

1.1497

1.1580

.8698

.8636

Special Drawing Rights (SDR) are based on exchange rates for the U.S., German, British, French, and japan currencies. Source: International Monetary Fund.

a- Russian Central Bank rate. Trading band lowered on 8/17/98. b- Government rate.


Forrás: The Wall Street Journal, 1999. január 12. Újraközlés a Dow Jones, Inc. engedélyével.

Belföldi és külföldi árak

Ha ismerjük két ország valutájának egymáshoz viszonyított árfolyamát, kiszámíthatjuk az egyik ország exportárát a másik ország valutájában. Hány dollárért tudnánk például egy 50 fontba kerülő skót gyapjúpulóvert megvásárolni? A dollárban mért árat úgy kaphatjuk meg, hogy megszorozzuk a pulóver fontban mért árát (50) a font dollárban mért árával, vagyis a dollár/font árfolyammal. Ha (az amerikai típusú árfolyamjegyzés szerint) az árfolyam 1,5 dollár/font, akkor a pulóver dollárban kifejezett ára

(1,50 $/£) × (50 £) = 75 $.

A dollár/font árfolyam megváltozása módosítaná a pulóver dollárban mért árát. Ha az árfolyam 1,25-re csökken, akkor változatlan fontban kifejezett árszint mellett a pulóver dollárban kevesebbe kerülne:

(1,25 $/£) × (50 £) = 62,5 $.

Ha a font/dollár árfolyam 1,75-re emelkedik, a pulóver dollárára a következőre nő:

(1,75 $/£) × (50 £) = 87,5 $.

Az árfolyam megváltozását le-, illetve felértékelődésnek nevezzük. A font dollárral szembeni leértékelődése azt jelenti, hogy a font dollárban mért ára csökken, például 1,5 dollár/fontról 1,25 dollár/fontra. Az előző példa tanulsága szerint minden más tényező változatlansága mellett az ország valutájának leértékelődése a külföldiek számára olcsóbbá teszi az ország termékeit. A font dollárban kifejezett árának emelkedése – például 1,5 dollár/fontról 1,75 dollár/fontra – a font dollárral szembeni felértékelődését jelenti. Hasonlóképpen, minden más tényező változatlansága mellett az ország valutájának felértékelődése a külföldiek számára drágábbá teszi az ország termékeit.

Az árfolyamváltozás ugyanakkor azt az árat is módosítja, amelyet a britek az amerikai árukért fizetnek. Ha a font/dollár árfolyam értéke 1,5, akkor egy 45 dollárba kerülő amerikai farmernadrág fontban kifejezett ára (45 $)/(1,5 $/£) = 30 £. Amikor a dollár/font árfolyam 1,5-ről 1,25-re csökken, akkor egyrészt a font leértékelődik a dollárral szemben, másrészt a dollár fontban kifejezett ára emelkedik, vagyis a dollár felértékelődik a fonttal szemben. A dollár felértékelődése drágábbá teszi a britek számára az amerikai farmernadrágot, mivel annak fontban mért értéke emelkedik:

(45 $)/(1,25 $/£) = 36 £.

Ha a dollár/font árfolyam 1,5-ről 1,75-re nő – amely a font dollárral szembeni felértékelődését, míg a dollár fonttal szembeni leértékelődését jelenti –, a farmernadrág fontban mért ára csökken:

(45 $)/(1,75 $/£) = 25,71 £.

A fenti példákból látható, hogy zavaró lehet, ha az árfolyam megváltozásra fel-, illetve leértékelődésként hivatkozunk, hiszen ha egy valuta felértékelődik egy másikkal szemben, a másik szükségszerűen egyidejűleg leértékelődik az elsőhöz viszonyítva. Hogy ne zavarodjunk össze az árfolyamok elemzésekor, mindig figyelnünk kell arra, hogy a két vizsgált valuta közül melyik értékelődött fel vagy éppen le a másikhoz képest.

Ha felidézzük, hogy a dollár fonttal szembeni leértékelődése egyben a font dollárral szembeni felértékelődését jelenti, az alábbi következtetésre jutunk. Ha egy ország valutája leértékelődik, akkor a külföldiek számára olcsóbbá válik az ország exportja, míg a hazai lakosok számára megdrágul a külföldről származó import. A felértékelődés hatása éppen ellentétes: a külföldiek többet fizetnek az ország exporttermékeiért, míg a hazai fogyasztók kevesebbet a külföldi árukért.

Valutaárfolyam és relatív árak

Az import- és exportcikkek keresletét, csakúgy, mint bármely áruét és szolgáltatásét, a relatív árak, például a pulóver és a farmernadrág közötti árarány, határozzák meg. Az eddigiekben beláttuk, hogy a valutaárfolyam segítségével a gazdasági szereplők közös pénzegységre számíthatják át és így összehasonlíthatják a hazai és külföldi pénzben kifejezett árakat. Ha egy lépéssel továbbmegyünk, azt is beláthatjuk, hogy az árfolyam lehetővé teszi, hogy a gazdasági szereplők a különböző pénznemben kifejezett áruk és szolgáltatások relatív árait meghatározzák.

Ha egy amerikai arról dönt, hogy mennyi pénzt költsön amerikai farmernadrágra és mennyit skót pulóverre, akkor azonos valutában kell kifejeznie a termékek árát, hogy meghatározza a pulóver farmernadrágban kifejezett értékét. Az előbbi számításaink szerint 1,5-ös dollár/font árfolyam mellett az 50 fontba kerülő skót pulóverért egy amerikainak 75 dollárt kell fizetnie. Mivel az amerikai farmernadrág 45 dollárba került, a pulóver farmernadrágban kifejezett ára (75 dollár/pulóver)/(45 dollár/farmernadrág) = 1,67 farmernadrág/pulóver. Természetesen egy fontban kalkuláló brit számára ugyanez az árarány adódik: (50 font/pulóver)/(30 font/farmernadrág) = 1,67 farmernadrág/pulóver.

A 13.2. táblázat a két termék árarányát mutatja a dollár/font árfolyam különböző értékei (1,25, 1,5 és 1,75) mellett, azzal a feltételezéssel, hogy a farmernadrág dollárban, illetve a pulóver fontban kifejezett árát az árfolyamváltozás nem befolyásolja. Ellenőrzésként számoljuk ki a táblázatban szereplő relatív árakat, és lássuk be, hogy ugyanazok az árarányok adódnak egy amerikai és egy brit számára.

13.2. táblázat - A dollár/font árfolyam és az amerikai farmernadrág és a brit pulóver relatív ára

Valutaárfolyam (dollár/font)

1,25

1,50

1,75

Relatív ár (farmernadrág/pulóver)

1,39

1,67

1,94


Megjegyzés: A fenti számítások során változatlan, 45 dolláros farmernadrág- és 50 fontos pulóverárat tételeztünk fel.

A táblázatban szereplő számítások szerint, ha a termékek ára nem változik, a dollár fonttal szembeni felértékelődése a pulóvert farmernadrágban kifejezve olcsóbbá teszi (minden egyes farmernadrágért több pulóvert vehetünk), míg a dollár leértékelődése a pulóvert farmernadrágban kifejezve megdrágítja (minden egyes farmernadrágért kevesebb pulóvert kapunk). A számítások általános elvet szemléltetnek: minden más tényező változatlansága mellett egy ország valutájának felértékelődése exportjának relatív árát növeli, importjának relatív árát pedig csökkenti. Fordítva pedig: a leértékelődés hatására az ország exportja relatíve olcsóbbá, importja relatíve drágábbá válik.